如何买到茅台替代品，窖藏1988属于什么档次的酒送人怎么样

是高档酒，品质放心，性价比高，送人挺适合的，自己喝也可以，如果想买它作为茅台的替代品，也是个不错的选择。

喝过习酒窖藏1988的人都说那个醇香的味道令人难忘，不光是普通消费者，专业的品酒大师对习酒窖藏1988的评价都很高

窖藏1988是属于高档酒，我非常喜欢它，它是习酒公司的主打酒，包装精美，送人的话很有面子，绝对没问题。

茅台在其行业中具有不可稀缺性和替代性的调整，决定了该公司具有极高的盈利水平。但产能扩张能力有线，未来盈利的成长主要来自于产品的提价，增长空间可能有限。从这点来看，未来股价上升空间可能不大。但目前该股目前股价的估值仍然不高，大幅调整的可能性也不大，维持大箱体震荡的可能较大。操作上不妨采用高抛低吸的手法，跌多了就买，涨多了就卖出，反复操作套路。 周四小阴星，止跌信号，但还要再看周五在190元上能否出现阳线，若收阴线则继续等待，看185。

高度控盘，通胀还在持续，不久再创新高。

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一般我们可以把公司的优势方向的分析分为5个方面，当然如果这5个方面分析发现不是优势，就相对的是劣势了。1. 对上游的议价能力：意思是对于供应商方面的把控能力和讨价还价能力。比方说，你是苹果手机公司，由于你的产量规模和进货量很多时候是一家上游供货公司的主要销售去处，这种时候如果你要求对方在不亏损的情况下降价，为了存活，对方十有八九会降价，所以你对于上游的议价能力就极强，成为公司的核心优势之一。又比方说你是卖猪肉的，由于猪肉的供应价格大幅度和当时市场的供需关系决定，当时如果养猪户养的猪批量生病了之类，你进货来的猪肉价格肯定暴涨，你对此无能为力。2. 对下游的议价能力：意思是对于下游消费者或者购买者的把控能力和讨价还价能力。比方说，你是茅台公司，你卖的茅台酒想涨价就可以涨价，底层的消费者不会因为你涨价就不买了，这种时候，对下游的议价能力就属于非常强，也就是公司的优势之一。反之，如果你是卖泡面的，你说你再怎么宣传品牌口味之类的，你也不可能翻天了卖的比别的泡面贵10倍吧？（茅台比其他白酒就可以），这种时候对于下游的议价能力就不足。3. 不可替代性：意思是你和竞争者相比，有无与伦比的存在价值，不可被取代。比方说，身份的象征品，爱马仕包包，或者有极强的技术能力，比如有医学上癌症治疗的一种重要药剂的独家专利，这种能力我们一般称为公司的核心能力，因产品而独树一帜。在短时间内不可能被取代。4. 新进入壁垒：就是新玩家进入是不是需要付出很多。比如有牌照的生意就有壁垒，新玩家可能根本拿不到（银行、保险公司）5. 退出成本：就是如果要退出，是不是成本非常高。如果对于自己而言，和竞争者相比，退出成本是很低的，则也是一种优势。比如我是做化妆品的，我现在同时去做了洗发水，因为洗发水这件事情和化妆品差不多（我认为），不用新投入很多研发成本，就可以做了，那么我不想做的时候，也就不会损失太多资本。

卖唱片挣钱,所以他们极力打激盗版

解酒片RU21 RU-21是一种安全有效的解酒食品。 RU-21是天然植物提取物，曾是前苏联克格勃专用的千杯不醉的秘密武器。 随着冷战的结束，俄罗斯对前克格勃组织的事务开始解密，RU-21也逐渐被世人所知，而设在洛杉矶好莱坞贝佛利山庄的美国精神科学有限公司(Spirit Sciences, Inc.)不失时机地从俄罗斯引进了这个产品并按食品的方式在全美销售。经过他们的努力经营，RU-21已成为全球热销的解酒食品，该产品的商标“RU-21”源自美国酒类经销商常说的口头语“Are you 21？” （你满21岁了吗？）的缩写。 RU-21杰出的解酒效果引起了既喜好饮酒又珍爱健康人们的爆炸性反应，加上曾是前苏联国家安全委员会的高等级机密、克格勃特工专用解酒食品这一背景，极大刺激了消费者的购买欲望。 适用场合和人群? 商务、社交、应酬，假日狂欢，喜庆婚宴，企业家、白领、商务工作者，政府工作人员，公务员以及所有既期待豪放饮酒的快感，又渴望保肝、保健的人群和场合。 主要成分及功效:维生素C、琥珀酸、富马酸、谷氨酸盐。 RU-21在人体内对酒精产生的有害物质乙醛能进行快速分解（目前世界上尚未发现替代品）；因此大大降低或可以消除酒精对胃肠粘膜、肝脏的损伤；防止人们在酒后产生头痛、晕眩、局部皮肤过敏，肠胃不适等酒后症状。 使用方法:RU-21 解酒片最好在饮酒前服用两片,饮酒后亦服用一到两片。 RU-21解酒原理: ◆ 解决醉酒的关键在于如何使人体重要器官以及中枢神经、血液尽量少接触酒精（乙醇）进入人体后产生的有毒物质“乙醛”，降低乙醛对细胞的氧化能力。 ◆ 抵抗乙醛在人体内蔓延过程中起着主要作用的物质是人体自身产生的AldDGH2，这是一种能够主动抵御乙醛、并在乙醛到达肝脏之前就把它分解成无毒的乙酸、二氧化碳和水的脱氢酶。RU21中的活性成分通过激励人体腺体产生大量脱氢酶，达到加快分解乙醛的效果，提高对酒精的代谢能力，从而本质上解决了醉酒的问题。 ◆ 饮酒时，酒精经由胃部和肠道进入血液，这个过程被称作“吸收”。酒精被酶代谢，这种酶（乙醇脱氢酶）是体内的一种化学物，可以分解其它化学物，它把酒精代谢所产生的毒性物质转化为无毒的乙酸。乙酸能够被人体迅速转化为能量，最后分解为水和二氧化碳。然而，不论摄入多少酒精，在一定时间内，人体只能代谢一定量的毒性物质。所以，酒精代谢常常会使过多毒性物质进入血液，进而导致对人体重要器官和功能的严重损伤。 ◆ RU-21通过减缓乙醇氧化为毒性物质的过程来平衡酒精代谢，加速毒性物质转化为乙酸，水和二氧化碳，从而减少毒性物质。 ◆ RU-21中所含的右旋糖（葡萄糖）可以顺利完成第一步，即减缓乙醇氧化过程。在肝脏细胞液中，右旋糖和用于乙醇分解的NAD池细胞液共同产生作用，迅速氧化，导致反应所需的NAD细胞液不足。 第二步，基质（琥珀酸和富马酸） 加速毒性物质分解成乙酸，二氧化碳和水。RU-21中所含的基质能激活三羧酸第二部分循环，在线粒体的氧化过程中产生活化作用，发挥更强的抗毒作用。代谢物堆积和阻止NADH在细胞呼吸链中氧化均可导致氧不足，独立于NADH脱氢酶的琥珀酸基质可以防止毒素引起氧不足。 ◆ RU-21中加入了L-谷氨酸盐，可以加速线粒体-苹果酸-天(门)冬氨酸盐的传送，这个传送过程对毒素的产生起了非常重要的作用。 L-谷氨酸盐也能防止琥珀酸脱氢酶的酢浆草和乙酸的抑制，加速琥珀酸氧化过程。另外，在克雷布斯循环（三羧酸循环）中，L-谷氨酸盐迅速氧化，转化为A-酮戊二酸盐。最后，L-谷氨酸盐的浓度影响大脑中的谷氨酸盐和GAMC突触，协调并抑制由酒精中毒引起的损伤过程。 ◆ RU-21中所含的抗坏血酸维生素C用于维护中枢神经体系，肝脏和激素活性组织的抗氧化系统 ，维护产生抗压激素的肾上腺皮层。 规 格:20片 http://www.hkru21.com/

一点点的来 慢慢的就戒掉了戒烟的方法有多种，现在，已有一整套用于减轻戒烟所致痛苦的辅助疗法，具体有以下几种： 一、尼古丁替代疗法 即用含用微量尼古丁的产品，如口香糖、鼻腔喷雾剂或贴在皮肤上的膏药等，来帮助戒烟者缓解戒烟过程中易怒、失眠、焦虑等剧烈症状。这些替代产品中的尼古丁进入血液的速度要比吸烟慢得多，但都能迅速有效地缓解烟瘾。与口香糖和鼻腔喷雾剂相比，皮肤膏药使用更为方便，尤其适用于有鼻窦炎和鼻腔过敏的人。但心脏病、高血压患者不可擅自使用这些尼古丁替代品，除非遵照医嘱。 二、药物辅助治疗 有一种名为载班(Zyban)的处方药，可通过对大脑的作用减轻戒烟过程的剧烈反应。它可以单独使用或和皮肤膏药一起使用，以增加戒烟成功的概率。然而，倘若你的身心机能失调、头部曾经受创、中风或已在服用抗抑郁药时，就不适合服用“载班”了。 三、针灸 针灸在短时期内对戒烟有一定的帮助，但它的长期效用还有待于进一步研究证实。 四、有用的技巧 在决定实施戒烟计划之前，你必须对戒烟所带来的种种问题有一个全面的考虑和心理准备，并学习一些有用的技巧。这些技巧包括：做操、冥想、慢慢地吸气和呼气并默数1至10，还有一点必须接受特别培训，就是当别人向你敬烟时，一定要委婉而坚决地说：“不，谢谢。” 无论你采用哪一种戒烟方式，很重要的一点是要能获得来自家人、朋友和社会团体的全力支持，他们能有效地督促你实施戒烟计划，并帮助你减轻身心所承受的压力。当然，成功的关键还在于自己。当你觉得痛苦难忍或即将绝望的时候，请记住这样一句话：“没有人会因戒烟而死”。 另外,我有个朋友从前也是烟民,他有这么几个方法: 1、意志法 戒掉吸烟，抑制起着决定作用，但完全靠意志戒烟也不实际，如果你决定戒烟，需将意志和不抽烟的环境结合起来才有效。 2、厌恶法 买几包不想抽的烟，在 最不想抽的时候，强迫自己抽，直到对烟恶心为止。 在患感冒或消化道疾病时对香烟常产生一种生理上的自然厌恶，此时戒烟效果显著。 3、恐惧法 多了解吸烟有害的书籍、广播和资料，从而产生恐惧，增强在心理和情绪上戒烟的动力。 4、代偿法 当想抽烟时，用别的东西代偿，转移兴趣的方向，如口香糖，瓜子等。 5、戒烟反应对付法 头晕时洗脸、淋浴；嘴里难受时漱口；喉咙干时喝茶、咖啡；实在 想抽时刁烟斗、嚼口香糖；焦虑胸闷时作10次深呼吸；感到无聊时听音乐、深呼吸；疲倦时深呼吸、休息；失眠时喝牛奶、放松身体；等车等人时吃瓜子、嚼口香糖；参加宴会时避免和抽烟的人攀谈；谈话时喝茶、喝咖啡。

我认为是好事，起码从一定意义上说你是因为TA不喜欢而做出了一些向着TA的良好改变，相信TA会欣喜的，不过还是要继续加油哦！要知道吸二手烟的危害要比一手烟大的多的多了！多选择一些自己喜欢的食品来慢慢替代抽烟的习惯，相信有了爱人的鼓励和你自己的毅力，一定戒掉的！

如果是我的话。。我就在她面前把烟点着然后就抽点着的那头。你敢不

还不如每天吃糖好了

少来了 看死你都是 女朋友在就不抽 不在就拼命的抽

网上买吧，品种多，时尚更实惠，漂亮的礼物，人见人爱。 我在网购经验比较多，网上的东西真的便宜很多，选购也很方便，我收集了很多热卖好评的商品和店铺，并做了统计排行，很多都是专家通过比较店铺信誉和销售记录以及网友的评价，做出的排行榜，当然也有很多是我通过购买和网友的交流统计出来的，都是热卖好评的，网购这么多年了，现在才知道，原来这样统计下，真的方便很多，现在分享给大家，当然主要是希望大家给我空间加加人气，还有采纳我的答案，让我赚赚分^_^，地址: taobibuy点cn （把“点”改成“.”访问），那里有我的超级经验分享，有我总结的详细购物步骤和购物心得，肯定对你购物有很大帮助！快去看看吧，登陆的人比较多，打不开，请多刷新几次. o(∩_∩)o希望对您有帮助，希望采纳我哦~

　　净现金流贴现 　　想理解并使用它必须有一点财务知识作基础 　　没有人能准确地计算出一个企业的真正内在价值（即使是巴菲特），差不多就行了 　　最近，一直阅读和思考巴菲特的文字。已经考完会计，第4次读 《巴菲特给股东的信》的时候和以前的感觉大有不同。以前都停留再理解巴菲特的一些看法的层面，但是到底怎么计算一个公司的价值，怎么去具体判断一个股票是否有巨大的投资价值的问题上我是糊涂的。我最近一直思考的问题就是巴菲特是怎么计算的。巴菲特采用的是计算企业内在价值的方法，具体采用的是现金流量贴现法。 　　我认为巴菲特理念关键在于保证内在价值的相对准确性，然后通过比较内在价值和市场价值，看是否有足够的安全空间，来决定是否购买！保证内在价值的准确性需要两个条件。 　　1.优秀企业，能够保证现金流量的稳定和增加，这是计算内在价值的关键！ 　　2.能力圈：自己能够理解的范围，坚持只做自己理解的企业！只是计算现金流量的关键！ 　　顺便说下什么是巴菲特眼中的优秀企业！应该满足以下几个条件 　　1它是顾客需要的；2被顾客认为找不到替代品；3不受价格上的限制 　　我觉得中国满足这样条件的茅台算一个！巴菲选中的包括 可口可乐 吉列 富国银行等。 　　我们不如这样反问一下，给你100亿和最优秀的管理人员，你能在可乐和酒上面打败可口可乐和茅台吗？这一个比较好的证明方法！ 　　巴菲特喜欢的就是用适合的价格购买进优秀管理人员管理的优秀的稳定企业。这里有2个重点，合适的价格和优秀企业，这两个问题是相互关联的！巴菲特的所有关于公司的要求都是为了能够可靠的预计企业未来可以产生的现金流量，如果没有这一前提，计算出的企业价值将是非常不可靠的。如果不是优秀的企业，什么价格都谈不上合适！因为你无法确定企业的未来！巴菲特的一切理念都是为了争取更为可靠的估值，这也是巴菲特不断强调能力圈的原因，只有自己能够理解的业务和企业才能够计算出准确的现金流量！ 　　巴菲特采用的现金流量贴现法，巴菲特认为这是一种能够准确估计公司内在价值的方法。但是这是以计算优秀企业为前提的！ 　　这种方法的重点问题有2个，一个就是公司现金流量，一个就是贴现率，贴现率就是无风险利率。巴菲特认为贴现率为美国30年期国债的利率。现在要解决的现金流量的问题，采用的间接法编制的现金流量的数据，一般计算中采用的是 （1）公司净利润＋（2）折旧费用，折耗费用，摊销费用和某些其他现金费用.但是巴菲特认为这个华尔街时兴的东西并不能真实反映公司的现金流量,这样也就无法评价公司的价值，巴菲特认为公司的现金流量应该是 （1）公司净利润＋（2）折旧费用，折耗费用，摊销费用和某些其他现金费用-（3）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。 　　第三点的判断比较重要，这里设计到一个关键词语“能力圈”，巴菲特只坚持做自己了解的企业。为什么呢?前面已经说过，提高计算内在价值的准确性！只有自己了解的企业，我们才有能力准确的判断（3）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。这个是基于我们对社会的认识能力和理解能力的！不断提高自己的知识能力和分析水品是非常重要的，但是一定要有自知之明！ 　　下面举例来估计巴菲特的计算过程，更多过程有待思考和研究。因为企业关于（3）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。我无法具体判断，所以用企业的净利润代替！就是假设折旧费用和真实的发生费用相等，就是前面的费用（2）和费用（3）相当。巴菲特在1988年投资可口可乐. 　　以下资料来源于《沃伦巴菲特之路》罗伯特著，有修改 　　未来现金流量预测：1988年现金流量为8.28亿美金，1988年后的10年间，以15％的速度增长（前7年实际为17.8%),正是优秀的企业性质，保证了现金流量的稳定，到第10年，现金流量为33.49亿美金。从1988年后的11年起，净现金流增加为5%. 　　贴现率：以1988年的30年期美国国债收益率9％为标准。贴现率是个会变动的数据。 　　估值结果： 　　1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美金。 　　如果假设现金流量以5％的速度持续增长，内在价值依然有207亿美金（8.28亿美金除以9％－5％）， 　　比1998年巴菲特买入时可口可乐股票市值148亿美金还要高很多！这里使用的公式和前面10年后使用的公司相同，为现金流量现值＝持有期末现金现值/k-g,k为贴现率，g为增长率，该公式在k小于g时候使用。 　　下面对k大于g的计算进行说明，也就是增长率为15％的前10年的计算过程。11年后的计算使用上面提到的公式。 　　预期年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 　　估计稳定现金流 9.52 10.95 12.59 14.48 16.65 19.15 22.02 25.33 29.13 33.5 　　复利现值系数 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596 0.547 0.502 0.46 0.422 　　年现金流量现值 8.74 9.22 9.72 10.26 10.82 11.42 12.05 12.71 13.41 14.15 　　现金流量总量为 112.5 亿 　　10年后的现金流量总量为 第11年现金流量为35.17亿 　　35.17/9%-5%=879.30亿，为折现到10年底的现值。折合为现值879.30/0.4224=371.43亿 　　得出内在价值为483.9亿，区间为207亿到483.9亿之间！ 　　复利现值系数可以查表也可以自己计算，本例中 第一年为1/1.09,第2年为1/1.09*1.09以此内推！

巴菲特最看重的3个数据，毛利率，净资产收益率，每股未分配利润。还要看看营业收入，净利润的增长率，经营现金流量，每股净资产，市盈率，有静态，动态，滚动的。

现代企业制度下资本家的核心职能就是资本配置和公司治理，他们不直接干预或者从事所投资企业的经营管理工作，资本家的存在价值主要体现为优化资本配置以及通过完善企业治理，减少代理成本，通过与企业管理人员的“分工合作”来推动企业的发展，共同创造企业价值，促进社会进步。 职业资本家是伴随着所有权、经营权分离和资本市场的发展而产生的。通过研究，我们把职业资本家划分为以下几类：集团控股公司、创业投资型、价值投资者和投机资本。 　　价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等发扬光大，并由巴菲特集大成并取得极大成功的一种投资哲学和投资策略，目前在资产管理领域占据主导地位，对促进资本市场的发展，提高市场效率起到了非常积极的作用。价值投资者在投资职能方面与前两类投资者没有太大的差别，最大的区别在于价值投资者专注于借助资本市场来进行其资本配置，在性质上属于金融资本，而前两类投资者则属于实业资本。价值投资者基本上不参与企业的经营管理，只专职于对其资本进行配置。 　　价值投资的本质1934年本杰明.格雷厄姆与戴维.多德于合著完成了《证券分析》（security analysis），在此书中格雷厄姆系统阐述了价值投资的核心：用基础分析方法来衡量一家上市公司的“内在价值”，并以此作为投资准则。格雷厄姆唯一关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否廉价。“我们的方法看似简单得让人不敢置信，既没有经济周期或大盘走势的预测，也没有选定特别的企业或公司，我们不考虑产业差别，一视同仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准。”格雷厄姆强调买入价格与内在价值相比要有足够的安全边际。在投资期限上，格雷厄姆给每只股票设定的最长持有期限为两年，凡在两年内不能达到盈利50％的目标的个股都要在期满后以市场价格卖出。 　　本杰明.格雷厄姆是价值投资的开创者，为价值投资奠定了方法论的基础。但将价值投资发扬光大，并使之闻名于世的却是沃伦.巴菲特。巴菲特在继承了格雷厄姆价值投资策略精髓的基础上又吸收了费雪长期持有优秀成长公司股票的策略。格雷厄姆的投资策略完全不考虑公司的质地，这无疑是其投资策略中最大的弱点。与格雷厄姆不同，费雪强调寻找未来几年每股盈余具备大幅增长潜力的“真正杰出的公司”。费雪在他的《怎样选择成长股》中写道：“找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多。”费雪的投资策略恰好弥补了格雷厄姆投资策略不考虑公司质地的不足。巴菲特将格雷厄姆与费雪的投资策略进行了完美的融合，最终形成了自己的投资策略。巴菲特把自己的投资策略描述为“85％的格雷厄姆和15％的费雪”。巴菲特的投资策略分别吸收了格雷厄姆的内在价值原则、“市场先生”原则、安全边际原则，以及费雪的竞争优势原则、集中投资原则和长期持有原则，这些原则构成了巴菲特价值投资策略的核心。 　　对于价值投资演变的阐述，能够帮助我们真正把握价值投资的本质。我们认为，价值投资的本质就是寻找内在价值与市场之间的差异，并在“市场先生”的帮助下在内在价值和市场价格之间进行套利。 　　价值投资者的特征通过对格雷厄姆、费雪、巴菲特等投资大师的研究，我们认为价值投资者具有以下一些共同特征： 　　以价值评估为核心这也是价值投资者与其他类型投资者之间的本质差别。价值投资者盈利的关键是利用股票市场中价值与价格的背离来进行套利，因此价值评估是价值投资成功的基石。巴菲特对于价值评估的解释是，“内在价值尽管模糊难辨，但它却是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。内在价值的定义很简单，它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。”因此，对企业价值进行评估，并密切关注估值假设是否在后来的运营过程中得到验证，进而根据估值假设的变化对估值结果进行调整是价值投资者的核心工作。 　　偏好有稳定历史的成熟型企业这一特征是由价值投资者以价值评估为核心的特征所决定的。企业的经营前景是影响价值投资者对于企业价值进行评估的一个决定性因素，而企业的长期发展前景会受很多不确定性因素影响，因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事情。而有着长期稳定经营历史的企业，时间已经证明了他们拥有超出其他企业的竞争力，这种竞争力保证了他们在未来的竞争中仍能够处于优势地位，其经营前景值得期待，不确定性较小。而资产重组型和经营改善型企业则不太受价值投资者欢迎，巴菲特在追踪了数百家经营改善型（turn around）企业后发现，这些企业能够发生根本改变的只是极少数个例，他们中的大多数仍不值得投资。他在伯克希尔1980年的年报中写到：“我们的结论是除了极少数例外，当一个拥有聪明能干名声的经理人加入到一个拥有不良经济特征的企业，往往是企业的坏名声依然完好无损，而经理人的好名声却毁于一旦。”充分利用市场失效来进行价值和价格的套利价值投资者是市场有效理论的坚决反对者，他们认为市场价格经常会偏离价值，并且在这种偏离后，市场会出现自我纠正的趋势。格雷厄姆把影响证券价格波动的因素比喻为“市场先生”，“市场先生”是一个情绪容易波动的家伙，他会根据各种各样难以预料的情绪来报价，使价格落在他愿意成交的价格上。价值投资者视“市场先生”为朋友，他们认为“市场先生”的情绪越狂躁对他们越有利。他们将价值投资成功的根本原因归结于价格波动带来的投资机会。价值投资者对于市场失效的利用，在客观上也起到了提高市场效率、优化资源配置的作用。 　　不介入企业的经营，根据股权比例适度介入公司治理价值投资者选择的投资标的集中于那些由优秀管理团队管理的经营状况良好的企业。因此，价值投资者在介入公司后，通常无意改变公司的管理团队和经营现状。对于他们来说，维持现状是最好的选择。他们一般不介入企业的经营，只根据股权比例适度介入企业的治理结构。巴菲特认为他的工作只有两项，除资产配置外，剩下的工作就是吸引并留住才华横流的经理来管理他旗下的各类业务。“这并不难，通常，与我们收购的公司一并而来的经理们，已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华，他们在认识我们以前就早已是管理明星，我们的主要贡献就是不挡他们的路。” 　　价值评估的途径和方法价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预测，并用适当的贴现率予以贴现。由于企业经营的不确定性，对其未来自由现金流的预测是一件相当困难的事，为了提高预测的准确性，必须对企业进行以下几方面的分析，在此基础上对企业的发展前景做出判断，做出合理的假设对企业在生命周期内的自由现金流进行预测。 　　业务分析价值投资评估的是企业，而业务分析无疑是企业评估的起点。进行业务分析必须解答的三个问题是：企业的业务是否具有长期稳定特征、企业业务是否具有经济特许权、企业经营是否具有长期竞争优势。 　　具有长期稳定的业务是企业成功的基础。长期稳定的业务是企业建立竞争优势的前提，企业竞争力的建立需要时间的积累和检验，一个业务频繁变换的公司很难让人相信它能够在一个领域中建立起竞争优势。企业的竞争优势是在多年的经营过程中通过不断强化现有优势以及不断发展创新的过程中建立起来的，只有通过长时间积累建立起来的优势才是竞争对手短期内难以学习和复制的。 　　经济特许权（彼得·林奇称之为“壁龛”）是企业竞争优势的根本来源。拥有特许经营权的企业其产品或服务具有以下特征：产品或服务是客户需要和乐于得到的；产品或服务鲜有替代品；产品和服务不受价格管制。这三个特征决定了企业对于其产品或服务拥有很强的自主定价权，进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而言，任何行业和企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的，过高的资本回报率很容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外，经济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的盈利能力，同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理，无能的管理人虽然会降低经济特许权的盈利能力，但是不会对企业造成致命的伤害。 　　比分析企业经济特许权更重要是要分析和判断这种经济特许权形成的竞争优势是否具有持续性。价值投资寻找的是长跑比赛中的赢家，竞争优势的持续性无疑是企业能否在长跑比赛中获胜的关键。巴菲特最渴望的企业竞争优势持续性是那种未来“注定必然如此”的竞争优势。 　　管理分析价值投资对于企业管理的分析集中在对经理人和经理人资产配置能力的分析上。 　　价值投资者买入公司或者股票的时候，不仅要求这家公司有一流的业务，同时还要求有一流的管理。但是对于人，特别是管理层的考核并不是一件容易的事情。这主要是因为对于管理层工作绩效的衡量标准难以量化。到目前为止，价值投资也不能找出一套评价管理层特别是ceo经营能力的量化指标，更多的只能凭直觉和经验判断，或者选择信任那些经历了时间检验，被证明了的优秀管理人。 　　与价值投资者一样，资本配置同样是企业经理最核心的工作，所不同的是价值投资者在不同的企业间进行资本配置，而企业经理则是在企业内部进行资本配置。巴菲特非常重视企业经理人的资本配置能力，他在买入一家公司股票时，总是要追踪这家公司20年的经营历史，甚至追溯到公司有经营记录可查的最早时期，而且他尤其检查目标公司现任管理层任职期间资本配置的历史记录。“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录。”财务分析业务分析和管理分析是对企业的定性分析，企业的经营结果最终体现为公司的业绩上。因此，财务分析能够帮助价值投资更好地了解企业的经营能力。 　　与通常的财务分析不同，价值投资并不太在意企业短期业绩的波动，企业短期业绩很容易受到各种外部因素的影响，也更加容易被调控。价值投资者认为，企业的股东过分关注短期业绩，会迫使经理人调控业绩，进而损害股东的长期利益。因此，价值投资者会从更为长期的角度来进行财务分析，更关心企业财务指标的长期平均值，财务指标的长期平均值才能够更加真实地反映公司的真正盈利能力。 　　价值分析的财务分析主要关注以下三个方面： 　　1.销售利润率公司的盈利能力首先体现在销售利润率上，销售利润率低意味企业的销售收入无法带来利润，那么企业生产和销售产品就没有创造任何价值。价值投资并不追求企业的利润率大幅高于平均水平，因为过高的利润率往往会带来更多的竞争对手，随着竞争对手的不断介入，高利润率很快就会成为历史。相对的，价值投资认为只要企业的利润率一直高于次佳的同业竞争对手2％或3％，就足以成为相当出色的投资对象。 　　2.权益资本盈利能力价值投资者更重视企业的权益资本盈利能力，他们对于净资产收益率的关注要远远超过每股收益。净资产收益率比每股收益更加能够说明企业的资本运作效率，低效率的大量投入也可以带来每股收益的增长，而考察净资产收益率则可以将这种低效率增长方式的影响剔除。价值投资在分析净资产收益率时，也会充分考虑财务杠杆对净资产收益产生的影响。一家优秀的企业完全可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的盈利水平。过高地使用财务杠杆不仅会带来更多的风险，同时企业的真正获利能力也值得怀疑。 　　3.存留收益的运用企业用来实现盈利的资本由两部分构成，一部分是股东的原始投入资本，另一部分是企业盈利未分配部分形成的存留收益。对于存留收益的运用，价值投资者认为，如果管理人不能够用存留收益产生超过投资者通常可以获得的收益时，就应该将存留收益分配给投资者，而不是保留在企业。 　　价值投资的专业要求价值投资者的专业化以及对专业化的发展主要体现在以下几个方面： 　　首先在业务分析方面，价值投资者要从宏观经济角度来评价目标企业的业务前景以及企业的竞争优势，这需要用到经济学和管理学。除此之外，行业知识也是必要的。价值投资者选择投资对象有一个前提，这就是企业的业务必须是自己能够理解的，否则就无法对企业的业务做出评价。学习掌握更多的行业知识，无疑能够提高价值投资者的业务分析能力。 　　其次，在管理分析方面，价值投资者必须能够正确评价企业管理人和企业的竞争力，管理学和企业竞争战略是必然要用到的。 　　在财务分析方面，无疑离不开财务和会计学。具备财务知识是价值投资者对企业进行财务分析和自由现金流预测的基础。 　　最后，价值投资者的风险控制主要依赖于安全边际，除此之外，价值投资再没有别的风险控制手段

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